【新年预言家】TBanco：比特币之路，从新兴期权产品到避险之王

2019年，加密货币市场经历了跌宕起伏的一年。 展望未来，区块链将如何发展？ 《币界》研究院邀请业内专家为您带来《新年预言家》系列文章。

今天为大家带来的【新年预言家】来自Tbanco。

每一年都是岔路口

刚刚过去的2019年，在经历了2018年底的大跌之后，被众多行业分析师标记为行业的十字路口：数字货币市场的理性回暖，彻底摆脱归零预期； 衍生品市场日趋成熟，其作为独立资产类别的财务状况完全稳定； 各国央行的主权数字货币（CBDC）在非主权数字货币的夹击下即将崭露头角； 去中心化金融系统（DeFi）的资金规模呈爆炸式增长。 不过，2020年或许是行业又一个里程碑式的转折点，因为在国内外地缘政治、经济形势和疫情高度耦合的情况下，数字货币金融之争完全有可能升级为全球货币和经济体系之争。 每年都是一个转折点的说法很容易被误解为行业的浮躁，但它确实表明数字货币正处于一个大历史的风口浪尖。 每年都有很多岔路口可以选择，有很多瓶颈需要突破。 金融市场改革全面推进。

成熟市场需要选择——成熟市场参与者需要关注波动性

在此背景下，TBanco作为专业的量化分析机构，将在2020年初从一个特殊的角度解构比特币市场：期权衍生品和价格波动。 包括比特币在内的任何交易产品的价格战，无非是多空双方永无休止的扳手腕，而交易量就是扳手腕上每一位玩家的权重。 从这个角度来看，选项什么都不是。 按照同样的10倍资金杠杆率，估计参与资金总量不到期货的20%。 然而，期权市场的金融性质与现货和期货市场有着根本的不同。 它经常被机构用来对冲极端风险。 行权价的开盘价具有明显的价格预期，其参与者通常较为理性，短线的可能性较小。 由于市场波动引起的恐慌，他们往往能够在名义交易量是自身数倍的期货市场上抵消甚至“降维”。 更重要的是，期权价格对比特币市场波动的直接反应被用来反推参与者对市场未来波动的预期。

波动趋势

我们知道，两种常见的波动率指标的历史波动率反映了标的交易产品过去真实的价格波动情况，而反向波动率则反映了市场参与者对未来的预期，因此更能及时反映市场情绪。 如下图所示，我们的分析师团队计算了过去一年比特币的 3 天短历史小时价格波动（红线），而与波动率的合理比较也显示了 10 天的价格动量（蓝线）。 3日空头的超常规计算周期反映了“币圈一日预言比特币，天下一年”、“一个交易日顶五”的市场现实。 不难发现，比特币过去一年的历史波动率大多在40%到80%之间，去年年底以来的缓慢上涨带来了不时出现的恐慌和低波动行情，迅速回归平静，甚至可能是近年来最理性的低点。 图2中的反向波动率再次验证了这一结论，它对短期情绪的反应更为明显，尽管我们的分析师仅积累了一个多月的高精度数据。 所以可以肯定地说，从去年四季度到2020年初，虽然比特币的价格在10多年的交易时间里处于绝对高位，但市场确实处于最低点恐慌。 反映在向上的尖峰）将在短时间内迅速恢复平静。 这意味着比特币市场更加成熟，参与者更加理性，资金流动更加稳定，这个市场势必走向更高的阶段。 但我们不能忽视的是，这是一种波动率经常超过100%甚至120%的交易产品（在其他金融市场中很少遇到），并且在过去一年中表现出明显的波动趋势波动，这给了我们的投资策略和风险控制提供了很好的参考。 例如，低波动市场周期的投资布局往往低估了波动反弹后的尾部风险。

减半期望

当整个市场都在讨论比特币挖矿奖励减半的时候，期权市场上减半前的最后一组季度主力合约（3/27合约组，二季度主力合约已经减半）也给了我们A很多有价值的信息：在期权到期前不到2个月的时间里，看跌阻力点仓位分布比较均匀，从8000美元开始，开仓量慢慢增加到4000美元。 4000点），说明市场对近期良好上涨势头下的短线急跌仍持谨慎态度，减半行情备受争议； 相反，看涨阻力点，开仓极值在16000点，第二个极值在12000点预言比特币，这至少说明市场对3月底前突破16000美元的预期不大，虽然此时买家的风险收益比非常可观。 需要强调的是，阻力点总是有两个面的，就像水闸一样，突破前是障碍，突破后是宣泄口，风险更大。 期权市场不可能总是对标的交易产品做出有效反应，所以我们不应该过度解读开仓的极值点。 归根结底，市场永远不会完全理性。

数据来自TBanic数据平台

对冲之王

美国股市已经处于历史高位，“风雨飘摇”。 年初的国际地缘政治经济形势和疫情形势，让全球金融决策者面临迫在眉睫的关键抉择。 退出高风险市场还是继续追高美股？ 按照传统经验，避险资产（黄金和美债）绝对没有比特币的份，但我们知道，比特币没有传统，在经典时代根本不存在。 恰恰相反，它是因人类新资产的最新金融灾难而诞生的。 或许，2020年，我们会逐渐开始见证一个奇迹，那就是当前风险较高的数字货币，成为传统高风险投资中的新型“避险资产”。

作为我最喜欢的基金经理之一，高盛高级 Raoul Pal 说：如果未来 10 年我只能拥有一种资产，那将是比特币。 它以某种形状或形式封装了我所有更大的宏观观点，感觉就像我们前往的远方地平线上的一点。 是的，就像黄金和许多其他东西一样，但 BTC 风险/回报胜过一切。

是的，他认为比特币资产将在未来十年内拥有最高的风险回报率。 作为一种货币，比特币的通缩性非常令人担忧，但作为一种风险资产，我认为比特币，或许还有以太坊等真正取得市场共识的数字货币，会比黄金更闪耀。